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作者:佳彩国际下载发布时间:2019年11月21日 08:15:53  【字号:      】

公开数据显示:2016年,销售95.5亿,经营利润1.3亿。2017年,销售104亿,经营利润2.8亿。2018年,销售116亿,经营利润4.7亿。2019年预计经营利润6.1亿,源于良好的资金情况,理财收益还会再贡献一亿,目前当当的盈利可以打败9成以上A股公司。

口无遮拦的李国庆“舌战大摩女”后的首个交易日,当当股价暴跌8.3%,两日之内市值蒸发4.17亿美元。闹剧发展一周后,俞渝代表当当公开表态,称李国庆在公开场合爆粗口有错。

“无论是筹码还是公司基本面都要考虑到安全边际,还要考虑到基金规模大小、公司股本、公司流动性等等。而且对公司的研究要非常深入,因为你发现的优质公司可能暂时没有关注度和热度,如果不是有深刻的认识很容易动摇,耐不住寂寞、不能坚持长期持有,容易倒在黎明前。”葛晨说。

2004年,体量渐长的亚马逊开始向中国市场进军,并收购了与当当同期成立的卓越网,展开与当当的交锋。为应对竞争,从最早以低价格、标准化的图书商品为切入点,再到卖家具、服装、美妆和母婴等各品类百货,借助稳健的物流配送和货到付款的交易模式,当当网逐渐向综合电商发展。2005年当当便轻松实现全年4.4亿元的销售业绩,仅次于淘宝,位列第二,彼时京东的销售额仅为3000万元。

2010年12月,创业11年后,在资本发展盛宴中逐渐站稳脚跟的当当,迎来了诞生以来最高光的时刻——成功赴美上市,成为了中国首家完全基于线上业务、在美上市的B2C网上商城。16美元的发行价,上市首日市值就高达23.3亿美元,当当股票迎来开门红,李国庆夫妇身家一夜暴涨至9亿美元。

在具体操作中,葛晨主要集中在三条主线上面,“我们是跟行业基准进行比较的,首先大方向不能错,必须站在行业发展的潮流上面,才能保证不会与行业发展的趋势相背离。”

不过医药主题基金毕竟还是重仓在某一个行业,投资者仍然会担心行业风险,对此葛晨认为,首先医药行业和其他行业不同,是一个长期稳健的行业;其次,医药板块的特点是细分子行业非常多,即便大行情不好,还是有股票不跌反涨,有非常大的腾挪空间;最后,政策变动确实会导致整个行业逻辑发生大变化,比如4+7带量采购扩围带来医药的短期阵痛,如何认识到这种变化?靠的是行业研究的基本功。

超额收益的另一个来源是深度挖掘。通过研究葛晨发现医药行业里面有个市值非常小的公司,该公司正在生产一款非常有竞争力的药品,而且具有一定安全边际,因此大胆买入并耐心持有。对于深度挖掘的重点,葛晨表示,“其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票,然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现,这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力了。”

两人一拍即合后,启动资金成了头号难题。虽然书商出身的李国庆深悉图书出版业务,但在资金上却显得手足无措。此时,懂财务、懂资本的俞渝发挥了自己强大的人脉关系,成功融到了超过李国庆预期一半的680万美元资金。靠着这第一桶金,国内第一家在线书商当当在2000年顺利开始运营。

从历史上看,医药生物是值得长期投资的;从目前看未来,葛晨总结了该行业的三大增长点。首先,是医保内市场的结构性变化,包括疗效导向的创新药及产业链、性价比导向的仿制药一致性评价,“将原来不在医保里的、效果好但价格贵的药,纳入医保当中来,这就是创新药的机会”;其次,是医保外市场的自费可选医疗消费,如部分眼科、口腔、体检、医美等,这些并不是极度刚性的需求,用或不用患者可以自主决定,葛晨表示,一方面,自费领域医疗机构可以差异化定价,另一方面,用户会主动加深对产品的了解,更容易形成黏性;最后,是全球视角下的中国优势,比如工程师红利和产业链优势,具体受益领域包括医疗设备、CRO/CDMO 行业等。

关于医药的长期投资,葛晨提供了一个不一样的认知角度:我们需要什么样的收益率?他认为,无论做什么投资,其实不在乎一两年内的短期弹性有多大,只要每年能比大家好一点,长期积累下来的超额收益是非常惊人的,而医药就是一个具有这样典型特征的行业。“我们统计29个申万一级行业的年度排名,发现十几年来医药生物指数在绝大多数时候排前1/2,但排名并不是特别靠前,然而过去十几年累计下来,该指数的涨跌幅是排在前列的。”

起步于地下室,经历互联网泡沫,与国际亚马逊巨头的殊死对抗,多少次聆听着死神的呼唤,当当凭着自身在阅读领域的深度和广度,俞渝在华尔街的资源积累和以及亚马逊竞争中边干边学,挺了过来。

同时在TMS、WMS在运作中,当当提高了货物位置的精准性,带来生产效率的提高。TMS让当当可以在三通一达+顺丰+落地配这样几乎全国最复杂的发送体系中,动态调整运输数量和最合理路由,获得行业强有力的成本优势。这些硬核运作技术的升级,使得当当在同等单位面积可以存储更多商品,大大提高了订单满足率和发送效率。

经历了风风雨雨“活下来”的电商老兵, 20年的经验积累和发展、3亿会员、4000万活跃用户成为当当最大优势。下一个20年,它还会上演怎样的故事呢?

2009年,当当以40%的市场份额成为中国最大的网上购物平台。2010年,当当网净营收为22.8亿元,同比增长超过56%,净利润则达到了3080万元。

医药的三个增长点名牌大学生物学背景,6年的医药行业研究员打下的专业基础,造就了如今对医药行业有着非常敏锐洞察力的“医药一哥”。

另一方面反思B2C和C2C不同DNA公司的成长轨迹,当当决定自我革新,进行公司创立以来最大的组织机构改革,打破传统的采销体系,全体人员从过去“盯着一盘货“,到“面向一群人”,研究人们的阅读场景,寻找阅读需求聚焦如何顾客想起阅读,想起当当。

超额收益的两个来源循着行业主线做好基本配置,第二个问题就是:如何跑赢竞争对手?葛晨表示,第一种方法是仓位选择做得更好、更灵活,上涨时比别人仓位高、下跌时比别人仓位低,但择时太难了,很容易出现失误;第二种办法是寻找阿尔法收益,在别人没有发现的时候提前发现优秀的标的,靠的就是基金经理勤奋不停地挖掘。葛晨其实采用的就是第二种方法,相对同类基金而言过往各季度仓位并不高,更注重个股的选择。

这笔资金来自于IDG、软银等风险投资机构,当时机构的投资人们提出希望在华尔街工作过的俞渝出任总裁。彼时俞渝却非常支持李国庆,觉得作为妻子不便处于居高临下的位置,最终创出“联合总裁”这个平起平坐的头衔。李国庆负责当当网的内部运营,而俞渝则负责资本运作和行政人事。

在舌战大摩女之前,李国庆还和老虎基金闹翻。类似的闹剧不少,但好在没有对当当构成毁灭性打击。上市这一年,当当图书年销售额超过22亿元,利润2000多万,占国内网上图书零售市场份额的50%。

当当发展在提速,内部变革、场景化服务用户上的改革也随之而来。一方面当当重新聚焦出版物,服务读书广谱人群:从图书、电子书、线下书店、社区、小程序、公众号、抖音,构建全方位的体验阅读和顾客服务场景。调整后的当当小程序日活环比增长30%,跻身电商小程序TOP3。与超过5000个公众大号在微信生态圈的建立长期合作,让当当实现了私域流量爆发。

线上方面,深度挖掘商业数据,更好支持商业决策:深度洞察用户行为背后的关联场景,及阅读需求,并进行一站式阅读服务的触达。发现顾客痛点,解决顾客痛点的场景搭建。在解决这些问题时,优质书本上的系统化知识的效率,要大于网上的碎片化信息。随着用户的持续使用,当当的场景推荐系统越来越完善。目前场景化触达顾客的订单行占比在15%左右,提升了用户购物体验和用户忠诚度。

2014年可谓是当当发展的分水岭。在电商烧钱大战割据战中,当当渐渐失去优势。为了挽救当当网,在2016年当当市值仅剩下4亿多美金时,俞渝强行启动了当当网的私有退市之路:国内电商市场的激烈,全球金融市场的变化使当当股价受影响,目前当当的市值不体现当当公 司的价值,私有化是当当进入新发展阶段的重要契机。并且长时间的讨价还价为股价带来不确定性,降价私有化有助于股东快速变现。

2017年当当调整业务线,放弃竞争力不强的某些消费类电子、日用百货的自营,将流量和资金释放到更有效率的图书和其他招商活动中。并且持续加大机器学习的能力,连续几年赌对诺贝尔文学奖作品,在石黑一雄获得诺贝尔奖的时候,当当基于算法、进行筛选,该作者作品已经由当当提前独家买断半年多。

超额收益主要来自哪几个方面呢?首先,是跨行业的机会,葛晨年初发现非洲猪瘟导致养猪行业发生变化,通过研究分析认识到,生猪大量死亡将导致猪小肠减少,而某上市公司出产的某种药品就是从猪小肠中提取的,作为原料的猪小肠减少,但该药品的需求量是刚性的,很可能会导致价格暴涨,那么库存多的该上市公司必然会受益于药品提价,。基于葛晨年初买入该公司,这一跨行业额的研究成果确实为投资组合带来了超额收益。

2000年,一位当当网的投资人向李国庆和俞渝提出“烧钱扩张”的建议。但俞渝坚决反对,对李国庆说:“别听他们的!华尔街半年变一风向,手上的钱咱们就得留着过冬。”

博时基金葛晨:医药行业长期乐观 聚焦三大增长点

这之后的2003年,俞渝更是为当当争取了老虎基金1100万美元的投资;也是在这一年,当当的销售额也上亿,加速着崛起的速度,开始盈利赚钱,保持着每年高达180%的增速,而当时传统书店年增长率不超过5%。

作为一位新锐基金经理,在过往一年半的管理生涯中,葛晨不断在市场中磨练、沉淀和总结,不断修正自己的投资理念,始终走在正确的道路上。他说,“第一年管理是研究员思维,总希望挖掘出市场不一样的东西,但后来发现,市场选择出来的东西一定有它的道理,永远要敬畏市场。你可以有不一样的想法,但是一定要极度的谨慎。复杂市场中,生存下来是第一要务,必须对基民负责、对自己负责。”

针对线下,当当还推出的实体书店,打造城市生活的文化客厅。目前,当当在全国20多个城市有实体店,以书为媒,从阅读出发,打造系列公益性、半公益性文化讲座与文化交流活动,提供精准定位的文化产品、拉动文化消费。每年在全国书店都会举办近千场活动,包含作家和读者的见面会,读者与读者的分享会,为读者提供增值服务,营建了美好生活的体验、创意、分享空间,提升了城市文化氛围与文化消费品位

那个风里雨里的当当,不仅“活下来了”,而且活得很好

就这样,完成私有化的当当很快从纽交所退市,成为一家私人控股企业。当当网私有化成功后重装上阵,再一次驶入了增长快车道。总结了经验教训,当当回归图书市场,聚焦于小而精的图书花园,将重心放在阅读业务上。

永远要敬畏市场在行业和个股的研究中,葛晨始终强调要勤奋勤勉、积极主动,但提起投资风格,葛晨坦言自己“比较怂”。他表示,自己很少做极端仓位选择,不会在一个方向上押重注,非常注重投资的安全边际。




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